Wzrost rentowności obligacji a rynek akcji: perspektywy i wyzwania

W ostatnich tygodniach rentowności obligacji skarbowych w Stanach Zjednoczonych oraz innych kluczowych gospodarkach, takich jak Wielka Brytania, Japonia, Niemcy i Francja, wzrosły do poziomów niewidzianych od niemal dwóch dekad. Wzrost ten wywołuje obawy dotyczące ryzyka fiskalnego i finansowego oraz potencjalnych zakłóceń w gospodarce i na rynkach akcji.

Eksperci wskazują, że przyczyny wzrostu rentowności są zróżnicowane i obejmują zarówno czynniki sprzeczne, jak i komplementarne. Do najważniejszych należą:

• Wzrost inflacji spowodowany szokami podażowymi, takimi jak odnowiona protekcjonistyczna polityka handlowa oraz zakłócenia w dostawach ropy naftowej wywołane wojną.
• Niespójne deficyty fiskalne, które mogą prowadzić do wzrostu rentowności w przypadku oczekiwań na monetizację długu przez banki centralne lub wzrost premii za ryzyko suwerenne.
• Boom inwestycyjny sektora prywatnego, szczególnie w obszarze sztucznej inteligencji (AI), który zwiększa popyt na kredyt i podnosi nominalne rentowności obligacji.

Wpływ inwestycji w sztuczną inteligencję na rentowności i rynki akcji

Od czasu pojawienia się ChatGPT w 2022 roku rentowności obligacji w USA wzrosły z około 1% do poziomów około 5% lub wyższych, a amerykańskie indeksy giełdowe, takie jak S&P 500, osiągały rekordowe wartości, notując dwucyfrowe stopy zwrotu.

Wysokie rentowności obligacji w tym okresie współwystępowały z silnym wzrostem na rynku akcji, co jest zgodne z oczekiwaniami, że w okresach silnego wzrostu gospodarczego i wysokiej skłonności do ryzyka akcje radzą sobie dobrze, a rentowności obligacji rosną.

Wysokie inwestycje firm technologicznych i dostawców usług chmurowych w infrastrukturę AI, takie jak centra danych, są finansowane poprzez zaciąganie znacznych kredytów, co wpływa na wzrost realnych rentowności obligacji.

W USA deficyt fiskalny utrzymuje się na poziomie około 6% PKB i według prognoz może się zmniejszyć w kolejnych latach, co jest związane z wyższym potencjalnym wzrostem gospodarczym oraz dodatkowymi wpływami z ceł.

Obawy o dalszy wzrost rentowności i możliwy wpływ na rynek akcji

Strateg Phillip Colmar z MRB Partners wskazał, że rentowności 10-letnich obligacji skarbowych USA przekroczyły 4,7%, a 30-letnich 5,2%, co stawia rynek akcji "na krawędzi" potencjalnej korekty.

Colmar ostrzegł, że dalszy wzrost rentowności, zwłaszcza jeśli 10-letnie obligacje zbliżą się do poziomu 5%, może wywołać spadek indeksu S&P 500 o 15-20% w wyniku de-riskingu inwestorów.

Wzrost rentowności wpływa szczególnie na spółki technologiczne i wzrostowe, które mają długoterminowe strumienie dywidend, bardziej wrażliwe na zmiany długoterminowych stóp procentowych.

Wyższe koszty finansowania zwiększają presję na firmy AI, które inwestują znaczne środki w rozwój infrastruktury, co może wydłużyć czas osiągnięcia oczekiwanych zysków i obniżyć oczekiwania inwestorów co do wyników finansowych.

W odpowiedzi na rosnące rentowności Departament Skarbu USA zapowiedział zwiększenie skupu obligacji, co miało na celu ograniczenie podaży papierów na rynku i obniżenie rentowności. Jednak eksperci zwracają uwagę, że działania te mogą być postrzegane jako próba tłumienia rentowności bez rozwiązania podstawowych przyczyn wzrostu, co może wywołać niepokój inwestorów.

Wśród rekomendowanych strategii inwestycyjnych na wypadek dalszego wzrostu rentowności wymienia się ograniczenie ekspozycji na akcje spółek AI oraz zwiększenie udziału sektorów defensywnych, takich jak opieka zdrowotna, oraz finansowych, które mogą lepiej radzić sobie w środowisku rosnących stóp procentowych.

Przykładowe fundusze inwestycyjne oferujące ekspozycję na te sektory to Vanguard Health Care ETF (VHT) oraz Financial Select Sector SPDR Fund (XLF).

Wzrost cen ropy naftowej, powyżej 93 dolarów za baryłkę Brent, oraz napięcia geopolityczne związane z wojną na Bliskim Wschodzie również przyczyniają się do wzrostu inflacji i rentowności obligacji.

Wzrost rentowności obligacji wpływa na wzrost kosztów obsługi długu zarówno dla rządu, jak i przedsiębiorstw, co może ograniczać wzrost gospodarczy i wywierać presję na ceny akcji.

W ostatnich dniach indeksy amerykańskich giełd, takie jak S&P 500, Dow Jones Industrial Average i Nasdaq Composite, zanotowały spadki, częściowo związane z wyższymi rentownościami obligacji oraz słabszymi wynikami niektórych dużych spółek detalicznych, takich jak Walmart i Advance Auto Parts.

Wzrost rentowności obligacji jest obserwowany również na rynkach globalnych, gdzie inwestorzy reagują na zmieniające się oczekiwania dotyczące wzrostu gospodarczego, inflacji i polityki fiskalnej.

Wzrost rentowności obligacji jest zjawiskiem złożonym, na które wpływają zarówno czynniki strukturalne, takie jak inwestycje w nowe technologie i potencjał wzrostu gospodarczego, jak i czynniki krótkoterminowe, takie jak napięcia geopolityczne i polityka fiskalna.

Wysokie rentowności obligacji mogą stanowić wyzwanie dla rynku akcji, zwłaszcza dla spółek o długoterminowych perspektywach wzrostu, ale także odzwierciedlają różne procesy zachodzące w gospodarce i na rynkach finansowych.