Rekordowy wzrost wskaźnika niewypłacalności w sektorze private credit przy rosnącym finansowaniu

W drugim kwartale 2026 roku wskaźnik niewypłacalności w sektorze private credit w Stanach Zjednoczonych osiągnął rekordowy poziom 6%, co stanowi najwyższy wynik odnotowany przez Fitch Ratings. Jednocześnie branża private credit notuje dynamiczny wzrost pozyskiwania kapitału, szczególnie ze strony inwestorów instytucjonalnych. Dane dotyczą portfeli pożyczkowych największych graczy na rynku, takich jak Ares Management, Blackstone, Blue Owl Capital i Golub Capital, które osiągnęły najwyższe poziomy od 2021 roku.

Wzrost niewypłacalności w największych funduszach private credit

Analiza Wall Street Journal ujawniła, że poziom niewypłacalności pożyczek w funduszach zarządzanych przez Ares Management, Blackstone, Blue Owl Capital oraz Golub Capital osiągnął najwyższe wartości od co najmniej 2021 roku. W drugim kwartale 2026 roku wskaźnik niewypłacalności w funduszu Blue Owl Capital wyniósł 2,8%, co jest najwyższym poziomem od pięciu lat. Podobne pięcioletnie maksima odnotowano również w funduszach Ares, Blackstone Secured Lending Fund oraz Golub Capital BDC.

Według Fitch Ratings, wskaźnik niewypłacalności private credit w USA wzrósł do 6% na koniec drugiego kwartału 2026 roku, co stanowi wzrost z poziomu 5,7% z poprzedniego kwartału. W tym okresie odnotowano 32 przypadki niewypłacalności pożyczkobiorców private credit, obejmujące 20 nowych, unikalnych dłużników, co zwiększyło łączną liczbę dłużników do 84.

Najwyższe wskaźniki niewypłacalności wystąpiły w sektorze przemysłowym i produkcyjnym, gdzie wzrosły do 10,4% z 5,9% w pierwszym kwartale 2026 roku. W sektorze zdrowotnym wskaźnik ten wzrósł do 9,4% z 6,9% w tym samym okresie. W przeciwieństwie do tych sektorów, branża oprogramowania odnotowała najniższy wskaźnik niewypłacalności na poziomie 1,2%, co stanowi spadek z 2,3% w poprzednim kwartale.

Fitch wskazał, że głównym czynnikiem napędzającym kwartalne opóźnienia w spłacie pożyczek były przedłużenia terminów zapadalności, które pojawiły się w ponad połowie z 32 przypadków niewypłacalności w drugim kwartale. Wcześniej dominowały mechanizmy takie jak płatności w formie odsetek kapitalizowanych (payment-in-kind) oraz odroczenia płatności odsetek.

Wśród największych funduszy private credit, Blue Owl, Blackstone i KKR podkreślają, że obawy inwestorów są napędzane przez medialną panikę, która nie odzwierciedla rzeczywistej kondycji funduszy. Problemy kredytowe koncentrują się głównie w sektorze zdrowotnym oraz w firmach narażonych na zmienność cen ropy naftowej. W portfelach wielu funduszy około 20% lub więcej stanowią pożyczki dla firm z branży oprogramowania.

Dynamiczny wzrost pozyskiwania kapitału i presja na inwestorów detalicznych

Pomimo rosnącego wskaźnika niewypłacalności, branża private credit odnotowuje rekordowe tempo pozyskiwania kapitału. Według danych With Intelligence, w drugim kwartale 2026 roku pozyskano 119 miliardów dolarów, co w pierwszej połowie roku dało łączną kwotę 190 miliardów dolarów. Jest to wzrost o 53% w porównaniu do pierwszej połowy 2025 roku i stanowi już 80% całorocznego wyniku z 2025 roku, który wyniósł 240 miliardów dolarów.

Strategia direct lending pozyskała 73 miliardy dolarów w drugim kwartale 2026 roku, co w pierwszej połowie roku dało blisko 100 miliardów dolarów, pozostawiając ją zaledwie 6 miliardów dolarów poniżej całorocznego wyniku z 2025 roku. Kapitał pochodzi głównie od inwestorów instytucjonalnych, takich jak fundusze emerytalne, fundacje i fundusze suwerenne, które wspierają duże, ugruntowane podmioty zarządzające.

W segmencie private credit skierowanym do inwestorów detalicznych, obejmującym fundusze typu '40 Act, BDC, interval funds oraz tender offer funds, aktywa wyniosły około 654 miliardów dolarów na koniec pierwszego kwartału 2026 roku, z czego BDC stanowiły 561 miliardów dolarów. Wzrost tych aktywów uległ zahamowaniu, a między czwartym kwartałem 2025 a pierwszym kwartałem 2026 roku odnotowano spadek aktywów w segmencie '40 Act, co zbiegło się z gwałtownym wzrostem żądań umorzeń.

Według With Intelligence, żądania umorzeń wśród dziesięciu największych niepublicznych BDC wyniosły średnio 13% aktywów w pierwszym kwartale 2026 roku oraz 14% w drugim kwartale 2026 roku. W odpowiedzi na to większość zarządzających aktywami uruchomiła mechanizmy ograniczające wypłaty, tzw. redemption gates.

Badanie Federal Reserve Bank of Boston wskazało, że udział pożyczek BDC z mechanizmem payment-in-kind (PIK), pozwalającym na kapitalizację odsetek zamiast ich bieżącej spłaty, wzrósł z około 5,4% w pierwszym kwartale 2022 roku do 9,8% w pierwszym kwartale 2026 roku, osiągając szczyt na poziomie 9,85% w czwartym kwartale 2025 roku.

Większość pożyczek BDC posiada zmienne oprocentowanie, a obecny poziom stopy referencyjnej Federal Reserve bliski 4% powoduje, że mali i średni pożyczkobiorcy ponoszą wyższe obciążenia długiem niż w okresie niskich stóp procentowych. Dodatkowo, firmy te doświadczają presji ze strony ceł, cen energii oraz kosztów surowców.

W segmencie finansowania specjalistycznego, obejmującym finansowanie zabezpieczone aktywami oraz inne strategie mniej narażone na ryzyko związane ze zmiennym oprocentowaniem, odnotowano szczególne zainteresowanie inwestorów instytucjonalnych. Według With Intelligence, do końca drugiego kwartału 2026 roku zamknięto ponad 37 miliardów dolarów w funduszach finansowania specjalistycznego. Fundusz Ares Pathfinder III, zamknięty w czerwcu 2026 roku z zaangażowaniem kapitału w wysokości 8,5 miliarda dolarów, stał się największym funduszem finansowania zabezpieczonego aktywami w historii.

Na koniec drugiego kwartału 2026 roku, spośród nowych funduszy private credit w fazie rozwoju, 23 z nich reprezentowały strategie finansowania specjalistycznego, co stanowiło największy udział spośród wszystkich strategii.

Wzrost wskaźnika niewypłacalności w sektorze private credit, szczególnie w sektorach przemysłowym i zdrowotnym, oraz jednoczesny dynamiczny napływ kapitału, zwłaszcza od inwestorów instytucjonalnych, charakteryzują obecny stan rynku. Problemy z jakością pożyczek koncentrują się w określonych sektorach, podczas gdy branża oprogramowania wykazuje niższy poziom niewypłacalności. W segmencie inwestorów detalicznych odnotowano wzrost żądań umorzeń, a zarządzający funduszami wprowadzili ograniczenia w wypłatach.