Rada Polityki Pieniężnej utrzymuje stopy procentowe na niezmienionym poziomie we wrześniu 2026

Rada Polityki Pieniężnej (RPP) podczas posiedzenia 9 września 2026 roku zdecydowała o utrzymaniu stóp procentowych Narodowego Banku Polskiego (NBP) na dotychczasowym poziomie. Stopa referencyjna wynosi 3,75% w skali rocznej, stopa lombardowa 4,25%, stopa depozytowa 3,25%, stopa redyskontowa weksli 3,80%, a stopa dyskontowa weksli 3,85% rocznie.

Decyzja ta była zgodna z oczekiwaniami zarówno ekonomistów, jak i uczestników rynku, którzy przewidywali brak zmian w polityce monetarnej. Od marca 2026 roku stopa referencyjna utrzymuje się na najniższym poziomie od czterech lat, po 14 miesiącach obniżek łącznie o 200 punktów bazowych. Obniżki te spowodowały zmianę polityki monetarnej z umiarkowanie restrykcyjnej do średnio ekspansywnej, przy poziomie stóp procentowych, który sprzyja zaciąganiu kredytów.

Stan obecny i perspektywy polityki monetarnej

W 2026 roku RPP dokonała sześciu obniżek stóp procentowych, w tym ostatniej w marcu, która mogła być ostatnią w tym cyklu. Wiosną sytuacja inflacyjna była oceniana jako stabilna, jednak spadek cen ropy naftowej i paliw na początku lipca skłonił Radę do rozważania dalszego luzowania polityki pieniężnej.

W ostatnich tygodniach kilku członków RPP zmieniło jednak retorykę. Członek Rady Ludwik Kotecki wskazał, że sytuacja inflacyjna uległa zmianie ze względu na wzrost cen ropy i paliw oraz osłabienie złotego. Marcin Zarzecki, inny członek Rady, zadeklarował, że jego scenariuszem bazowym jest utrzymanie stopy referencyjnej na poziomie 3,75% co najmniej do przełomu 2026 i 2027 roku. Według niego inflacja w projekcji pozostaje w przedziale odchyleń od celu i na końcu horyzontu schodzi poniżej celu inflacyjnego.

Uczestnicy rynku natomiast oczekują wzrostu stóp procentowych w kolejnych kwartałach. Stawki FRA zakładają wzrost stóp do poziomu 4,25-4,50% w perspektywie 6-9 miesięcy. Rentowności dwuletnich obligacji skarbowych wynoszą około 4,50%, co jest o 75 punktów bazowych wyżej niż obecna stopa referencyjna NBP.

Projekcja inflacyjna NBP z lipca zakładała, że wskaźnik CPI wyniesie 2,9% w 2026 roku, 2,7% w 2027 roku oraz 2,2% w 2028 roku. Obecnie przewiduje się, że inflacja za 2026 rok przekroczy 3%.

Dane makroekonomiczne i ich wpływ na decyzje Rady

W komunikacie po posiedzeniu RPP wskazano, że dalsze decyzje będą zależały od napływających danych dotyczących perspektyw inflacji i aktywności gospodarczej w Polsce, a także od sytuacji makroekonomicznej w otoczeniu polskiej gospodarki, w tym kształtowania się cen surowców i inflacji na świecie w kontekście zmieniającej się sytuacji geopolitycznej.

Rada zwróciła uwagę na ryzyka związane z polityką fiskalną, dynamiką aktywności gospodarczej oraz dynamiką płac. Zapowiedziano, że NBP będzie podejmował wszelkie niezbędne działania dla zapewnienia stabilności makroekonomicznej i finansowej, w tym utrzymania inflacji na poziomie zgodnym z celem inflacyjnym w średnim okresie.

Według wstępnego szacunku Głównego Urzędu Statystycznego (GUS) roczna dynamika produktu krajowego brutto (PKB) w drugim kwartale 2026 roku wyniosła 3,9%, wobec 3,5% w pierwszym kwartale. Wzrost ten był związany z przyspieszeniem inwestycji i spowolnieniem wzrostu konsumpcji. W lipcu 2026 roku sprzedaż detaliczna i produkcja przemysłowa wzrosły w ujęciu rocznym, natomiast produkcja budowalno-montażowa się obniżyła.

Roczna dynamika wynagrodzeń w gospodarce w drugim kwartale 2026 roku obniżyła się względem poprzedniego kwartału. Towarzyszył temu spadek zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw, który utrzymał się także w lipcu.

Rada zwróciła także uwagę na wzrost inflacji w sierpniu do 3,4% z 3% w lipcu. Wzrost ten był spowodowany przede wszystkim wzrostem rocznej dynamiki cen paliw do prywatnych środków transportu. Szacuje się również, że w sierpniu wzrosła inflacja po wyłączeniu cen żywności i energii.

W komunikacie NBP podkreślono, że na decyzję Rady wpłynęły dane napływające z gospodarki, w tym przyspieszenie tempa wzrostu PKB oraz zmiany w dynamice cen i wynagrodzeń.

Najbliższe posiedzenia Rady Polityki Pieniężnej zaplanowano na 6-7 października oraz 3-4 listopada 2026 roku. W listopadzie mają zostać opublikowane nowe projekcje inflacyjne NBP, które mogą mieć wpływ na dalsze decyzje dotyczące polityki monetarnej.

W obecnym środowisku makroekonomicznym kwestia ewentualnych obniżek stóp procentowych nie jest obecnie rozważana, a kluczowe znaczenie dla rynku ma oficjalny komunikat RPP oraz konferencja prasowa prezesa NBP, Adama Glapińskiego, zaplanowana na najbliższe dni po posiedzeniu.